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「兰太实业股票」库存周期的钝化和房地产周期的增韧

来源:股票资讯 作者:佚名 浏览量:219

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着眼于3-5年的短周期,到2019年11月,中国目前的库存周期触及前三个库存周期的平均值(40个月),已经处于“主动去库存”的底部。此外,近期中美贸易磋商取得重大进展,市场要求“重启周期”的呼声日益高涨。但笔者认为,由于内外因素的制约,库存周期的拐点可能会晚于目前的市场预期。

从外需的角度来看,虽然中美两国已显示出取消关税制裁的初步意向,但这一进程预计会逐步推进,本轮贸易摩擦带动的低端产业链外移不会停止。所以外需不太可能快速恢复。更重要的是,根据国际货币基金组织的计算,由于此前关税制裁的影响将在2020年达到峰值,即使取消部分关税制裁,实体经济仍将承受巨大压力。比如2020年,如果取消最新一批关税制裁(2019年8月宣布),中国经济增长将被贸易摩擦拖累0.63个百分点,仅比2019年(此批制裁未取消)弱0.07个百分点。

从内部供给方面来说,企业新产能的扩张是有限的。与前一个不同的是,这个库存周期的一个新特点是,随着“去库存”的深入,工业产能利用率保持在高位,大大超过了上一个库存周期的底部,反映了近年来“去库存”的改革成果。受此影响,下一个库存周期的上行阶段不再是过剩旧产能的回潮,而是优质新产能的建设。因此,它不仅需要更长的时间,还需要更高密度和高科技的新投资来支持。历史经验表明,企业利润增长率对制造业投资增长率有正向影响,滞后一年左右。考虑到2019年企业利润增长乏力,2020年制造业投资反弹空间有限,库存周期上行难以提供及时支撑。

因此,当前的库存周期将被显著钝化。从总量来看,制造业“补货”的转折点预计出现在2020年下半年。从结构上看,得益于本轮更早“去库存”、新旧产能转换更快(“国六”新标准)等优势。),以及更厚的产品利润,汽车产业链有望更快克服上述内外约束,其“补货库存”的转折点有望略早于整个制造业。

围绕10年左右的长周期,在“住而不炒”的政策保持长期决心的情况下,目前的房地产周期进入下行通道,表现为购地费同比增速持续下降。但由于此前房企“高周转”战略的滞后影响,预计2018-2019年积累的大量未完成项目将转化为2020年建筑面积和竣工面积的稳定增长,从而为建安投资增速提供有力支撑。根据行业经验,中国房地产投资从新建开始到竣工大约需要24-30个月。考虑到在当前周期内,新开工建筑面积的下降开始于2018年底,推测建筑面积的峰值下降不会早于2020年第四季度。2018年初至今,剔除季节性波动后,新开工面积与竣工面积的剪刀差迅速上升至历史高位,意味着2020年将需要恢复大量停工项目。因此,建安投资的回弹力有望持续到2020年底。尽管预计2020年土地购置费增速将进一步下降,但房地产投资增速的下行空间有限。

2020年,房地产周期的增韧材料将给中国经济带来两个积极影响。从投资引擎来看,土地购置费在GDP核算中不计入固定资本形成,建安投资是房地产投资对GDP增长的核心贡献。因此,如果建安投资企稳,由于以购地费为导向的房地产投资下行趋势,中国经济的真正拖累将是有限的。从消费引擎来看,控制消费者信心后,竣工面积增长率对下一期家具、家电、装修材料的后周期消费有显著的正向影响。首个月竣工面积累计同比增速将小幅提升1个百分点,推动t+1首个月房地产后周期消费增速提升0.26个百分点左右。因此,由于竣工面积的稳步增长,2020年房地产的后周期消费预计将继续是一个重要支点。

作者是工银国际首席经济学家

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