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「鲁证期货」a股消费板块还能上车吗?影响未来演绎路径的两个重要因素

来源:股票入门 作者:佚名 浏览量:172

上半年,a股经历了疫情冲击的大幅下跌,“牛市”在7月份暴涨,近期出现了高位和大幅波动。大部分板块和个股涨跌互跳,但消费板块一直在稳步上涨。以通化顺(300033)餐饮板块为例。在今年3月因疫情略有下降后,该行业增长了近80%。

高估值的a股消费板块未来会如何解读?天丰证券(601162)报道,全球宏观因素的变化决定了消费核心资产的估值中心。在全球宏观因素发生重大变化之前,a股的消费核心资产仍是合意的底仓品种,估值有条件持续保持高位。未来,如果全球出现政策紧缩、利率上调、美元升值等宏观变化,相比上世纪70年代高通胀高利率下的“美丽50”局面,目前a股核心消费类股的估值消化过程可能更为温和。考虑到外资长期流入的趋势还没有结束,即使核心资产有一定程度的估值,估值的下降也可能是有限的或者更阶段性的。

在估值体系的转型过程中,宏观因素已经成为a股消费领域的一个重要因素

回顾20世纪70年代美国股市“美丽50”估值的消化过程,自1973年以来,之前出色的“美丽50”估值已经杀过近80%,但其利润增长率与估值前相比并没有太大变化,整个20世纪70年代一直稳定在15%-20%左右。这也说明宏观利率环境和贴现因子已经成为影响估值泡沫变化的重要因素,对于微观盈利能力稳定的消费部门来说。

(来源:天丰证券)

(来源:天丰证券)

(来源:天丰证券)

随着外资的不断流入和a股估值体系的变化,宏观贴现因子逐渐成为影响a股消费板块估值的重要因素。在DCF或DDM估值体系下,当消费类股的业绩和ROE相对稳定时,折现率因子的下降会显著提高消费类股理论估值的上限。以几只白马股份为例,下表假设在9%的折现率下,茅台在ROE分别为30%、25%和20%的三个阶段下,理论PE为32.1倍;在保持三个阶段ROE水平不变的情况下,如果折现率下降到7%,理论PE将上升到54.6倍。用同样的方法,我们可以计算出,在9%的折现率下,海天和美的理论估值分别是40.2倍和18.7倍,但当折现率降低到7%时,海天和美的理论PE分别上升到74.1倍和29.3倍,理论估值上限显著提高。

(来源:天丰证券)

较低的贴现因子仍将支持消费者核心资产的估值

随着疫情对全球经济的持续影响,未来1-2年零利率、低增长是宏观背景。全球基金继续保持低机会成本和低资产回报率,外资持续流入的过程意味着消费核心公司较低的低贴现因子和较高的估值上限。

在这种情况下,由于稳定经济的要求,美联储在未来一至两年内不太可能大幅加息。宏观背景将是全球零利率、低增长,市场将持续降低预期回报目标,关注公司的长期业绩稳定性和可持续性。较低的预期回报目标意味着较低的折现率,这也提高了利润增长率相对较高且稳定的a股核心消费品公司的估值上限。

虽然外资流入a股会分阶段被全球宏观环境的变化打断,但从更长期来看,从流入空间来看,未来外资继续配置核心资产的趋势并未结束,将对优质消费公司形成估值支撑。

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