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「全球指数」IC逆势向上攻的势头相对较弱。股票指数在这轮下跌中有迹可循

来源:股票基础 作者:佚名 浏览量:200

春节过后,三大指数高开后不久就转跌,呈现高开低走的趋势。利率的反弹和全球市场对经济复苏的乐观预期似乎扩大了市场对股指后续走势的分歧,股指的盘中波幅和换手率较节前有所扩大。所以我们推断股指短期内很难回到上行轨道。

春节过后,受外部正面市场情绪影响,股指大幅高开。沪深300指数开盘突破5900点,创下2007年新高。但三大指数高开后不久就转跌,呈现高开低走的趋势。接下来的两个交易日,沪深300指数和上证50指数在节前相对强势,继续下跌,而前期长期震荡的沪深500指数逆势上涨,极度分化的市场风格开始趋同。

令人担忧的是,股指在创出新高后开始大幅下跌,但如果看股指基本面和自身运行状态,我们认为这轮下跌有迹可循。

首先,从基本面来看,近期全球市场最明显的变化是利率的上行趋势。春节假期前,中国人民银行在接近年底的时候一反常态地从公开市场撤出流动性,隔夜Shibor利率飙升至3.28%。之后,央行表示,市场应该通过观察公开市场操作的利率水平来跟踪货币政策的态度,而不是通过公开市场操作的次数,但央行的一系列措施成功地将市场利率再次拉回正常水平。到目前为止,2020年12月初开始的意外宽松已经告一段落,中国10年期国债收益率已经回到3.2%的一线,基本相当于2019年12月意外宽松开始时的水平。

春节假期期间,全球市场对经济复苏的预期进一步增强。铜金比指数历史分位数在节前只有18%左右,节后直接攀升到39.60%。随着市场对经济复苏信心的进一步增强,作为全球资产定价最重要基石指标的美国10年期国债收益率也开始上升。截至2月19日,美国10年期国债收益率正式突破1.3%,基本回到2020年2月底美联储降息至零之前的水平。

利率水平的反弹对于股指上行来说是不友好的消息,尤其是对于高估值板块。节前各行业龙头企业大涨,估值高。这些目标大多是沪深300或上证50指数的成份股。节前,沪深300和上证50指数的估值已经非常昂贵,其PE估值分位数已经达到历史分位数的96%左右,基本接近历史估值峰值。相比估值昂贵的沪深300、上证50指数,震荡近半年的沪深500指数非常便宜,其PE估值分位数在节前只有34%左右。估值越高,对利率水平的变化越敏感。所以假期过后,沪深300和上证50指数高开后不久就转跌,跌幅更深。估值较低的沪深500指数开盘后可能继续走高。最近沪深300指数和上证50指数的下跌,以及IC、IF和IH此前极度分化的风格的趋同,实际上是股指对加息事件的消化。

其次,从股指本身的运行状态来看,我们也发现有调整指数的必要。虽然春节前股指表现仍以上涨为主,但股指盘中波幅徘徊在较高水平。日内波幅的扩大,说明股指的波动幅度在日间增大,这也意味着市场对市场前景的分歧开始加大,会影响股指原有的走势操作。随着市场背离度的增加,市场上的筹码开始松动易手。以沪深300指数为例,换手率一直在90%分位数附近徘徊,说明市场上的筹码频繁换手。随着筹码的松动,股指原有的上行趋势将难以维持,只有在筹码完全改变后,股指的走势才能再次清晰。筹码的全周转要么是在大盘下跌中完成,要么是在大盘震荡调整中完成,需要一定的时间。因此,当我们观察到股指的日内波幅和换手率同步偏高时,就可以提前预测市场的上涨会有波折,下跌或震荡调整是大概率事件。

早在2021年1月底,这两个指标就显示出高位的迹象,但股指经过短暂调整后继续上涨。春节假期的不确定性让我们很难把握节后市场的走向。如果影响市场情绪的重大事件发生在节假日,很可能市场差异将迅速统一,股指将脱离本应发生的下跌或振荡模式。但春节假期后,利率反弹和全球市场对经济复苏的乐观预期,似乎进一步拉大了市场对股指后续走势的分歧,股指盘中波幅和换手率较假期前有所扩大。所以我们推断股指短期内很难回到上行趋势。

最后,股指期货溢价和折价的变化也暗示着股指即将进入调整期。我们还是以沪深300为例。从IF升水率的变化可以看出,虽然2021年元旦后沪深300指数持续上涨,但IF升水率持续下跌。目前,IF的成交量加权平均升水率已降至-0.5%以下。2021年1月中旬左右,IF加价折扣率在零轴以上。虽然IF贴现的深化包含了对隐含红利的预期,但不可否认的是,IF贴现在短期内的弱化,在一定程度上仍然反映了股指后续上行的市场预期偏弱。

综上所述,我们认为IF和IH节后大跌以及IC的超车都是可以追溯的。同时,通过以上分析,我们认为股指短期内难以回归上行趋势,市场需要更多时间消化基本面的新变化。在IF和IH的调整下,我们相信在利率反弹的背景下,IC逆势的驱动力会相对较弱。

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